联华证券爱建证券：首次覆盖华盛昌给予买入评级

爱建证券有限责任公司朱攀近期对华盛昌进行研究并发布了研究报告《华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升联华证券，布局AI仪器+AI眼镜》，首次覆盖华盛昌给予买入评级。

　　华盛昌(002980)　　投资要点：　　投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.69/2.18/2.69亿元，对应PE分别为29/22/18倍。公司2025年PE低于可比公司均值，考虑公司业绩有望触底回升，AI+仪器未来可期，给予"买入"评级。　　公司及行业分析：公司主营各类仪器仪表，海外收入占比超过80%。国内仪器仪表行业是典型的大行业小公司，2023年我国仪器表行业总产值达到10112亿，公司未来潜在增长驱动力为国产替代、产品品类拓展、行业持续整合以及持续出海。随着常年的行业整合，海外仪器仪表巨头收入体量较大，例如美国丹纳赫收入超过200亿美金，对比之下，公司潜在天花板较高。　　有别于大众的认识：1）越南生产基地投产，公司25Q3有望业绩见底回升。受中美贸易摩擦影响，25Q2业绩不及预期，市场担心公司海外收入占比高，25H2业绩将持续受到影响。我们认为，2025年3月3日公司越南工厂正式投产，随着产能陆续爬坡及客户对越南工厂的质量逐渐认可，公司实现产能逐月提升，公司25Q3有望实现业绩见底回升。2）　　AI+仪器未来可期。市场未充分预期AI对仪器仪表行业的赋能。我们认为，公司正逐步将垂直领域大模型技术深度融入多个智能仪器仪表中，持续推动传统产业的智能化升级，例如公司陆续发布AI7760电能质量智能分析仪、端侧AI拉弧检测系列产品等新品，未来AI类新产品增长潜力值得期待。3）挖掘AI+传感器市场潜力，布局AI眼镜。依托在传感器领域的技术积累，公司可提供定制化“AI+传感器”解决方案。25H1公司成立聚焦AI眼镜的控股子公司，其AI眼镜布局聚焦电力检修、工业测量、AI辅助诊断等垂直场景，未来公司有望在工业智能化浪潮中占据领先地位。4）建立长效激励机制。2024年公司推出股权激励计划，授予员工总人数为155人，实现了公司与员工共同发展。　　关键假设点：1）专业仪表：随着公司AI+战略持续赋能，预计公司25-27年专业仪表业务收入增速为27%/25%/22%。2）通用仪表：公司持续拓展国内+海外双渠道联华证券，以及越南基地陆续开始出货，预计公司25-27年通用仪表业务收入增速为20%/18%/17%。　　催化剂：1）随着越南工厂产能爬坡，公司业绩逐渐恢复。2）公司AI产品销售占比持续提升。　　风险提示：AI等新品销售不及预期；国际贸易摩擦风险。

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